【重磅推荐|国信社服】黄山旅游深度系列二-乘势而上,内外革新

光仔看消费 2018-07-11 11:48:39



写在前面:黄山旅游是今年以来我们国信社服小组核心推荐的优质景区白马品种,自3月初深度报告推荐以来累计最高上涨约15%,弱市下相对及绝对收益显著。结合对公司的持续跟踪和最新要点,本文重点关注公司机制改革以及“一山一水一村一窟”战略综合展开,进一步阐释公司短中长期投资价值所在。



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【国信社服|底部推荐系列之二】黄山旅游:千峰竞秀看黄山,万壑争奇新气象

【重要|国信社服】黄山旅游:Q4业绩释放积极信号,机制改善亮点纷呈




乘势而上,新领导内外兼修,全面焕发景区活力


旅游消费升级,强IP+重运营成景区致胜关键,景区国企机制革新时不我待;国企改革深化,业绩考核导向+地方政府开明支持。乘旅游升级&国企改革之势,新总裁积极内外兼修,推动黄山二次创业:内练班子队伍,推动薪酬改革(首创景区国企超额利润奖励,超额计提可达20%)+营销革新(权责考核明确,产品交叉营销等);外揽优秀人才,新项目有望试点更加市场化激励,内外共促推动“一山一水一村一窟战略”全面铺开。并且,公司先后积极引入含元资本、天津赛富等战略合作伙伴,通过合作共赢谋求区域整合及外延扩张。


一山:黄山主业量价齐升,机制改善有望逐步释放强IP潜力


客流:4月以来低基数效应开始显现,单月同增约16%,伴随主动营销强化+明年杭黄高铁效应,未来3年客流复合增速有望达到约10%-15%。客单价:山上酒店灵活定价统一管控,山下酒店积极减亏,索道提价预期强化。综合来看,黄山强IP+主动营销+高效管理下,主业有望量价齐升。同时,东黄山+谭家桥小镇开发进行时,拓宽客流潜力,升级休闲度假,存有中长期融资预期。


一水一村一窟:延伸黄山IP,拓展经营模式,休闲度假布局升级


一水:太平湖—资源互补,机制改革+休闲度假升级有望释放潜力;一村:宏村—政企民共赢模式打造徽州村落的杰出代表(资源禀赋等类似情况下宏村客流收入2倍于西递);一窟:花山迷窟—位置优良,开发潜力大,有望全面休闲度假升级。依托黄山强IP,一水一村一窟有望联动,真正实现观光休闲度假模式互补。目前,公司宏村、太平湖项目均在积极商谈中,不排除争取控股。


风险提示


天灾人祸导致公司景区客流不达预期,可能的收购项目整合不达预期。


优质景区白马,机制改善+内外共振,坚定“买入”评级


维持公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86元,A/B股整体市值下对应PE25/21/18倍。公司系优质景区白马,新总裁积极内外兼修机制改革正全面释放传统景区活力。短期,客流复苏+区域整合+机制改革构筑业绩支撑;中长期,立足黄山强IP,“一山一水一村一窟”战略+外延预期,坚定“买入”评级。




新领导乘势而上,机制改革全面焕发景区活力


旅游消费升级趋势下,强IP与重运营呼唤景区上市国企机制革新


传统观光游模式主要依赖靠山吃山、靠水吃水,自然禀赋是核心,人的因素相对次之。但伴随观光到休闲度假的升级,人的因素开始显现。结合我们此前周边游深度报告《谁会成为万亿周边游蛋糕的赢家?》等的相关分析,强IP与重运营成为休闲度假时代景区竞争力的核心。



对黄山旅游而言,从垄断山上到山下竞争,到深度开发景区资源,一是需要丰富和挖掘景区IP潜力,二是需要优质的景区营销运营能力。这其中,人的力量非常关键。从过往案例来看,乌镇通过持续的IP升级(从观光小镇到休闲度假小镇,到文化小镇,再到会议小镇),从江南六大古镇中脱颖而出,成为全国古镇景区的NO.1;同在徽州,资源禀赋类似,但客流、收入上,宏村PK西递优势凸显。这其中,机制、运营模式和人的因素至关重要。这也客观上要求景区国企机制革新,释放原有员工潜力,培养和吸引新进人才,通过“人才”的优质运营和机制革新释放资源潜力。




新领导新机遇:内外兼修积极推进机制改革


天时:国资业绩考核导向明确有望释放优质景区国企经营潜力。一方面,从下表国资相关文件以及《央企负责人经营业绩考核办法》等意见可以看出,业绩导向,追求国有资产的保值增值已经成为整个国资体系企业考核的重点。而业绩考核导向的明确和强化有助于黄山旅游这样的优质景区国企释放活力,调动管理层积极性。另一方面,结合我们此前国企改革系列专题报告《旅游板块国企改革专题研究:旅游国企改革:梦想正在照进现实》等的分析,员工持股、混改等的不断突破,也为国企未来机制的持续改善提供了有利条件。



地利:地方政府大力度支持,有助于上市国企的改革创新。一方面,安徽省在国企改革方面总体较为积极与开明,积极先行先试,以打造优强上市公司为目标推进上市公司改革,2016年底及2017年5月,安徽水利、铜陵有色先后公布了员工持股方案;与此同时,今年2月,江淮汽车、安凯汽车的股权激励方案在此前多次历经波折后目前也处于国资委公示阶段。并且,从安徽国资近期工作进展来看,强调未来整体上市、员工持股和引入战投是重点。另一方面,黄山市早在2015年底被批准为首批国家级旅游业改革创新先行区,获得旅游用地改革,实行落地签、过境免签政策,优先复制自由贸易试验区旅游开放政策和优先推广旅游综合改革试点城市的经验,发展旅游基础设施及旅游项目建设,通过设立旅游产业基金等形式扶持旅游创业等政策支持。在这种情况下,黄山市政府重点提出‘走下山、走出去’发展战略,加快黄山旅游二次创业的成功实践,并侧重以上市公司为平台,在资源整合、机制改革方面持续提供有利支撑。



人和:去年初履新的黄山旅游新任总裁章总,立足目前历史性机遇,经过一年多的摸底改革探索,在国企维稳前提以及变革求发展的需求下进一步内外兼修,小步快跑推进机制改革。


1、薪酬制度改革。16年年报披露超额利润奖励方案,进一步强化公司上下中长期业绩释放动力,激发人员潜力。参考公司2017年4月公布的《高级管理人员年度绩效考核办法》,高管薪酬=标准绩效奖金(按标准绩效考核得分确定)和致胜绩效奖金(超额利润奖励+特殊贡献奖励)。其中,超额利润奖励,即董事会更加超额完成计划净利润的一定比例计提,计提上限为20%,超额利润奖总额的 40%发放给高管,剩余 60%发放给总部员工。作为中国旅游第一股,黄山旅游本次薪酬制度改革在整个景区国企也具有指导意义。


2、营销体制改革。在薪酬配套激励下,公司对营销体制也进行改革,给予营销中心在产品组合、定价、整体调度等方面的较大权限,支持营销中心等组织各类活动营销,丰富黄山IP内涵,但同时营销中心需要承担整体景区客流、业绩考核任务,有权利有责任,有奖有罚,释放原有业务潜力。


3、依托黄山强IP引流交叉营销,强化电商板块布局。公司已经意识到黄山IP的客流潜力(每年带来300多万客流增长,且持续提升),目前开始在产品交叉销售上开始有所试点突破。未来,伴随宏村、太平湖等项目推出,以及花山迷窟等产品向休闲度假模式有效升级,可以打造集观光、休闲、度假于一体的多元化体验产品,满足不同游客需求,有效提升客单价。同时,未来伴随产品的丰富和交叉销售的深入,公司还将不断丰富自身的电商板块,借鉴乌镇、长隆等经验,将官网自营销售与OTA、旅行社销售结合,强化多渠道营销潜力。


4、对外:新项目有望试点新办法,新机制吸引人才。结合前文分析,考虑宏村、太平湖等项目本身还有较大挖潜空间,且积极向休闲度假升级中更为看重人才对其的IP营造与优质运营。在这种情况下,未来伴随宏村、太平湖等项目落地,我们认为公司不排除采取核心管理层子公司持股等更加市场化灵活化的激励考核手段,业绩考核激励也更加市场化,一方面是稳定和招徕优质人才,另一方面对原有主业人才和激励机制之间形成良性互动(新项目的成功试点不仅可以反过来推动原有主业机制改革的更进一步,也可以促进在企业内人才流动),吸引和培养一批优质的人才队伍。


5、对外:合作共赢是公司外延拓展的主基调。一方面,依托政府和国企背景,公司有望积极整合区域资源,另一方面,公司未来还有望依托资本渠道和产业基金等支持拓展新的外延项目。在新项目开拓中,公司更看重与当地政府、居民利益可以共享,谋求合作共赢,省内资源重点依托黄山IP与周边资源联动强化核心竞争力,与周边资源找到更好地结合互动点,省外资源不排除通过试点的方式逐步展开,依托自身多年领先的自然景区运营经验,从而更好地推动外延扩张。


综合来看,公司目前内外兼修机制改革的核心目的在于,释放原有人员队伍潜力和积极性,培养和挖掘人次,吸引招徕外部人才。中长期内病外治,依靠新项目新办法反过来倒推原有制度体系薪酬改革。综合通过更加市场化的激励吸引人才,磨砺自身团队,打造有竞争力的团队,在既有自然景区运营优势下进一步加强休闲、度假景区外延拓展的砝码。


资本运作逐步发力,外延扩张有望徐徐展开


新总裁上任一年多来,上市公司整体动作频频:聘请“投资教父”阎焱、IDG创始合伙人熊晓鸽为公司发展战略顾问;先后与祥源控股、含元资本、景域集团(驴妈妈母公司)、平安信托等业内知名金融机构、旅游运营服务企业结为战略合作伙伴,还推出了8亿元的公司债券融资计划(已获证监会核准)。根据证券时报的报道,目前总规模10亿元的黄山赛富文化旅游产业基金(公司与天津赛富投资合作成立)已进入备案募集阶段。目前,公司已经逐步形成以含元资本等为投融资顾问,产业投资基金蓄势待发(意在为公司其他外延寻找项目和初期资金支持)、多元化资金支持的格局,有助于公司与战略合作伙伴在资本运作、产品策划、资源整合上的强强联合。

 

我们认为,立足黄山既有IP基础,公司正拟通过内生挖潜和外延扩张打开成长新空间,在丰富和强化黄山IP背景下,其“一山、一水、一村、一窟”的全新战略布局正徐徐展开。下文第二节和第三节将分析对此进行分析。


不仅如此,在国企机制改革效能逐步释放的背景下,考虑黄山区域旅游资源丰富,加之产业资本的助力,公司未来在黄山本区域资源整合和外延项目扩张上均值得期待。


一山:主业量价齐升,机制改善释放强IP潜力


客流:4月开始恢复增长,主动营销强化+高铁效应带来持续成长


景区4月客流低基数下恢复性增长


2016年,黄山景区累计接待游客330.1万人次,同增3.7%,其中由于G20杭州人免门票以及12月14日至20日安徽人免费游黄山活动,有效客流预计303万左右。从月度变化来看,2016年1-3月,景区客流较快增长,累计同比增34%;4-5月开始受天气影响客流下滑,6月受铁人三项活动营销等有所反弹,但整个7-8月暑期客流下滑均较显著,直到9月客流高增长,但主要受G20杭州人免票推动,因此一季度基数高,但4月-8月预计低基数效应较显著。


2017年一季度,黄山景区接待游客68.16万人,同比增长9.43%,即使剔除相关因素影响仍预计持平(春节后一周黄山人免票,安徽15市一周免票,65岁以上游客免票及京津冀地区3月周末半价票),高基数下持平仍表现良好。4月开始,景区客流同比增长约16%,逐步呈现低基数下恢复增长之势。我们预计该趋势有望延续至二三季度。虽然9月客流基数不低,但考虑主要系免票客流,因此9月有效客流的恢复对收入和业绩也有直接推动。


从被动营销到主动营销,景区及周边客流运作空间拓展


近几年,黄山区域,从政府到上市公司,主动营销开始明显强化,积极利用赛事或各类节庆活动营销持续提升区域人气,带动区域客流增长。2017年5月,上市公司举办中国(黄山)首届国际研学旅游节,发布研学旅行8项专项优惠政策,向全国师生发出研学旅行邀请函,并在黄山北大门设立研学旅行基地,计划在5-6月针对北京、广州、南京、合肥和武汉等重点城市开展研学旅行产品推介和配套政策宣传。同时,今年5月,第二届黄山太平湖国际铁人三项比赛举行(去年6月为首届赛事),通过参赛、观赛客流等形式带动黄山区域整体客流增长。并且,黄山还出台“千名泰国游客看黄山”等措施,加强入境游营销,拓展东南亚等入境游客人。此外,安徽区域还推出安徽人阶段免费游黄山活动。通过区域主动营销的不断强化,加之淡旺季搭配的活动措施,本质上有助于景区及周边客流的持续提升。

 

高铁效应:预计明年6月杭黄高铁有望通车,助力黄山景区新成长


正如我们此前3月8日深度报告《千峰竞秀看黄山,万壑争奇新气象》中所提到的,一方面,合福高铁效应的补充释放有望在今年旺季得以加速显现(去年Q2开始受天气因素扰动);另一方面,杭黄铁路预计将于2018年6月底开通,上海至黄山时间将缩短至3小时以内,有效带动长三角优质客流的导入,有助于显著提升淡季和周末客流。综合考虑景区17年低基数复苏以及18年后杭黄高铁通车影响,我们预计公司未来三年的客流复合增速有望达到10%-15%。


客单价:酒店价格主动管理,索道存有提价预期


酒店业务:效益是核心,山上统一管控灵活定价,山下积极扭亏

公司酒店业务如下表所示,其中6 家酒店位于黄山风景区山上,6 家酒店位于黄山风景区山下或在黄山市区中。


山上酒店:整体盈利,未来通过高端化+价格优化、统一管控持续提升挖潜收益。具体来看,山上酒店一是持续向高端化精品化方向打造,客房价格有望整体持续提升,且更加注重淡旺季定价调整更好地提高整体收益;二是六家酒店统一管控和调配,避免六家酒店之间内部彼此争抢客源而损害整体利益。


山下酒店:竞争激烈处于亏损状态(15年预计亏损3000万左右)。公司希望从2016年开始,进行扭亏考核,三年无法实现扭亏将进行处置。从16年的情况来看,山下酒店中的试点单位轩辕国际,改革成效较为显著,预计减亏30%左右,17-18年会逐步向其他酒店进行复制其成效模式。我们认为,随着改革红利的进一步释放,未来两年公司山下酒店大概率有望实现业绩的反转。


索道业务:稳步运力,盈利能力良好,存有提价预期


公司目前在景区主要运营四条索道,如下表所示,分别为玉屏索道、云谷索道、太平索道,以及西海大峡谷观光缆车。2016年公司索道接待人次达640万人次,乘索率为1.94,取得收入4.74亿元,整体客单价水平约为74元。

公司玉屏索道在2015年完成改造并提价至75/90元(淡旺季)。基于市场化定价的考虑,未来公司太平索道以及云谷索道同样具有一定的提价预期,以实现三条索道的票价统一,从而间接提升公司索道业务的客单价水平。根据我们测算,如果索道客单价水平能够较15年水平提升3-6元,并考虑索道业务较为固定的成本费用,对应公司整体业绩较15年水平有望增厚3.8%-7.6%左右。如配合整体客流的上升提升效应将更为明显。


综合来看,在上市公司积极开展主动营销背景下,黄山IP正在不断强化,这一方面推动其客流稳定较快增长,同时也支撑其客单价提升。黄山IP的魅力带来的稳定客流也为黄山区域内景区资源持续挖潜创造了有利条件。


东黄山开发进行时:拓展黄山客流潜力,带来中长期融资预期


2016年年初,黄山市委提出了“三年打开东大门”的目标,加快推进黄山东部开发。2017年2月,《黄山风景名胜区东海景区详细规划》通过省住建厅专家论证,进入为期一个月的公示期。具体来看,规划中的黄山东海景区北至福固寺外夫子村附近,东至谭家桥镇石门峡东北区域,南至九龙瀑西北侧,西至十八罗汉峰东侧区域,规划面积约为44.52平方公里。


我们认为,东黄山开发具有以下看点:

1)将有效提振景区客流接待能力。2015年黄山接待客流中有90%由南大门上下;而东黄山地区有约44平方公里,未来客流接待能力提升可期;目前来看,在交通改善方面,方案计划通过205国道改线,重新组织景区间交通换乘交通线路,近期开通自黄山风景区南大门—九龙瀑—翡翠谷—凤凰源—云谷索道二期下站—谭家桥—罗村—夫子村—松谷庵的串联东海景区各游览线路入口旅游交通换乘线路,远期形成风景名胜区东南西北四个大门的环黄山风景区换乘交通环线。并且,通过建设自石笋矼区域接至十八罗汉峰区域再至通天坦区域的游步道,形成连接东海景区和北海景区的景区间游步道体系。交通环线形成后将有效串通景区各出入口,并将显著扩大景区内部接待空间。


2)积极向休闲旅游方向转型。东黄山的开发,除山上建设以外,山下的谭家桥国际小镇建设也将是重点。谭家桥镇与东海景区紧密相连,为18平方公里的山间盆地,是黄山风景区的东部门户。小镇地理位置优越,汇集两条高速、连接两个机场、临近两个高铁站,芜黄高速业即将于2017年6月开工,未来小镇目标打造具备游购娱等功能,因而景区的休闲度假属性有望显著提升。

3)中长期强化再融资预期。从目前已知的东黄山初步发展规划来看,开发投资资金,特别是山下小镇的投资额度将会相对不低。虽然前期项目开发将由集团公司主导,但未来运营将主要由上市公司负责,中长期来看,仍有望带来公司一定的融资诉求,从而推动公司进一步的业绩释放动力。


一水一村一窟:延伸黄山IP,休闲度假布局升级


一水:太平湖——资源互补,机制改革+休闲度假升级,潜力有望释放


公司16年11月16日晚公告与黄山市黄山区人民政府签订了《太平湖项目合作框架协议》,就黄山市黄山区人民政府通过太平湖风景区管理委员会拥有的与太平湖风景区经营相关的资产或公司股权开展合作。太平湖风景区年接待游客量在110万人左右,旅游总收入接近1亿元。我们认为,太平湖项目主要具有三大看点:资源互补,位置优越、未来机制改善有望释放成长潜力


1、地理位置优越:太平湖是连接黄山和九华山的重要旅游节点。景区距离黄山风景区北大门不到30公里,介于黄山、九华山之间,是“三山三湖”的重要组成部分,将有效对接两大旅游目的地,形成客流互通,增加过夜客流。


2、资源互补:为黄山风景区补充了其相对稀缺的“湖泊“资源,景区总面积312.9平方公里,水域面积88.6平方公里,最大蓄水量为24亿立方米。


3、积极向休闲度假升级,未来不排除新项目新机制提升运营能力。一方面,景区近年来先后实施了国家重点支持生态环境保护专项工作,完成了90多公里的环湖公路建设,引进并建成了绿地皇冠假日酒店、卧虎高尔夫球场(标准18杆洞)、国家摩托艇训练基地等一批旅游和运动设施。另一方面,景区近年来一直致力于体育休闲IP建设,成功举办过国际华人华侨龙舟赛、国际摩托艇邀请赛、国际铁人三项赛等一批国际性的体育大赛,特别是去年承办的“铁人三项国际精英赛”更是打响了建设运动休闲小镇的首发试验。未来,伴随新项目新机制,有望通过更加市场化的运营激励手段,并于现有黄山强大的IP资源互补,挖潜太平湖景区潜力。


一村:宏村——政企民共赢模式打造徽州村落的杰出代表


16年11月24日晚,上市公司公告与中坤旅游、玉合物业以及及黄山京黟旅游签订了《合作框架协议》,就京黟公司运营或拥有的宏村景区、南屏景区、奇墅湖中坤国际大酒店、中城山庄和宏村阿菊等项目开展合作。


PK西递,宏村在徽州古村落中脱颖而出。宏村系国家5A级景区。2016年宏村景区实现客流204.5万人,门票收入1.2亿元(总收入约1.8亿元,但仅门票收入在京黟公司体内)。与之相比,西递起步比宏村早,且资源禀赋类似(都系徽州古村落模式),与黄山市区的位置还略好于宏村,但2016年西递接待游客仅99.9万人次,门票0.50亿元。换言之,宏村的客流、收入都是西递的两倍。我们认为,这与二者的经营模式差异有关。



宏村:引入外来公司,政企民共赢的模式是其脱颖而出的关键。1998年以前,宏村开发经历了政府主导、社区自主经营模式,但均不理想。1998年政府引入外来企业-中坤集团,统一将景区门票经营权由中坤公司运营,中坤公司每年返还门票收入的33%给当地村民和地方政府。在这种情况下,依托中坤公司的统一积极运作,宏村得到了快速发展,2006年对村民的反馈就超过西递,与此同时,中坤公司在统一运作,良好经营宏村获得门票收益的同时,也收获了一定的周边地产收益。在这种模式下,政企民三方形成了有效共赢。与之相比,西递虽然发力比宏村早,位置更优,但由于主要采取社区自营模式(村办集体企业经营),在引入外部专业人才、薪酬激励、营销管理上均受掣肘,制约其发展。


从目前的情况来看,公司目前与宏村项目运营公司的具体协议正在积极商谈中,未来不排除积极寻求控股的可能,在这种情况下首先可以对公司现有业绩带来一定增厚。仅考虑公司门票收入1.2个亿,我们按同类型古镇景区(乌镇净利率约为35%左右)的净利率水平假设宏村净利率约为30%-40%,并假设公司实现34%-67%控股,则有望较我们所预测的公司2016年业绩3.39亿元增厚4%-8%。


从未来的成长潜力来看,首先,未来与上市公司整合后,黄山强大的IP影响力可以向宏村导流,助力其客流持续成长。其次,从中坤公司目前运营资产的角度,宏村景区内仍然以观光业态为主(民宿设施系当地村民自有),但南屏景区、奇墅湖中坤国际度假村等未来仍有进一步挖潜升级的空间。


具体来看,南屏景系国家4A级景区,位于安徽省黄山市黟县县城西南约4公里处的南屏山下,系《卧虎藏龙》、《中国命运的决战》、《历史的天空》、《妈妈的妈妈》、《大清徽商》、《苏乞儿》、《党的女儿》等多部著名影片的拍摄地,被誉为“中国影视村”。奇墅中坤国际大酒店则位于宏村周边的奇墅湖国际旅游度假村内,定位休闲度假,距离黄山景区仅35公里,与大型露天实景剧场—宏村阿菊、恢复重建唐代名刹——梓路寺与酒店相辅相成,总建筑面积28800m²,拥有各类湖景客房等256间(套)。我们认为,未来,伴随公司整合上述项目落地后,通过产品交叉销售强化与黄山、宏村等的联动,注重休闲度假升级,进而有望改善其经营现状,推动其盈利成长。


一窟:花山迷窟——位置优良,开发潜力大,有望全面休闲度假升级


花山迷窟系国家4A级景区,2000年9月28日开始对外营业,上市公司控股75%。花山迷窟的主要看点在于:


1、地理位置优越:毗邻市区,交通便利。花山谜窟位于安徽省黄山市政府所在地——屯溪东郊的新安江南岸群山中,距中心城区火车站仅12公里,距飞机场仅20公里,且在市区可坐公交直达景区,无论是驾车还是公共交通都十分便利,不仅可以成为黄山游行程的补充,也可以作为当地居民周边游的休闲产品。


2、资源禀赋良好,集自然景观和人文景观为一体。核心景区花山石窟“规模之恢弘、气势之壮观、分布之密集、特色之鲜明、国内罕见,堪称中华一绝”,被誉为“北纬30度神秘线上的第九大奇观”。


但是,近几年,花山迷窟的经营情况则相对平平,整体处于微亏的态势(图25)。我们认为主要的原因在于:机制制约与重视程度不足,产品形态单一,开发程度非常有限。此前,受国企激励机制等相对不足影响,花山迷窟项目整体运营潜力并没有有效发挥。花山谜窟景区总体规划面积为81平方公里,其核心景区中现已探明的石窟有36处,但仅有2号、24号、33 号、34号、35号共5个石窟进行了初步开发(一般仅2号、24号和35号开放),待开发面积十分庞大。并且,同敦煌莫高窟等佛教石窟不同,其中没有壁画、雕刻等观赏性较强的项目,加上花山谜窟的核心景区只有观赏石窟和游船活动,周边配套仅为农家乐,设施相对落后。


2016年开始,伴随新领导上任,机制改革的持续推动开始进一步焕发公司的经营积极性,对花山迷窟的二次开发提上日程。2016年,公司投入3000万元对花山谜窟进行持续开发,在配套设施、娱乐表演如激光歌舞秀等景区资源上进行丰富和开发,并加大人力策划方面的投入,推进跨界合作,目前深入开发的“24柱水幕”景观及重点推出的“亲子游”、“研学游”等主题研学旅游活动逐步升温。未来,公司拟将花山迷窟打造成休闲度假一体化胜地,集露营、度假、购物、各种休闲体验等于一身,并通过与黄山、宏村等IP结合,交叉营销宣传的强化,经营激励更加积极进取,有望全面释放花山迷窟潜力。


优质景区白马,机制改善+内外共振,买入评级


黄山旅游是今年以来我们国信社服小组核心推荐的优质景区白马品种,自3月深度报告推荐以来累计最高上涨约15%,弱市下相对及绝对收益显著。作为传统景区的绝对龙头,稀缺的自然资源禀赋构筑黄山的强大IP,有品牌,有壁垒。同时,伴随16年新领导的上任,在国企改革背景,地方政府支持的情况下,顺应旅游消费升级下对景区运营能力的新要求,积极内外兼修,大胆推进薪酬激励改革和市场化经营考核,传统景区国企的活力正在全面焕发。


未来,立足黄山既有IP基础,公司拟通过内生挖潜和外延扩张打开成长新空间,“一山、一水、一村、一窟”的全新战略布局正徐徐展开。目前,公司已经逐步形成以含元资本等为投融资顾问,产业投资基金蓄势待发(意在为公司其他外延寻找项目和初期资金支持)、多元化资金支持的格局,有助于公司与战略合作伙伴在资本运作、产品策划、资源整合上的强强联合。


维持公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86元,A/B股整体市值下对应PE25/21/18倍。考虑机制改善+客流复苏+外延预期,公司17年看点颇多,坚定“买入”评级。

 



国信社服团队

11年卖方路,九载新财富,立足专业研究,追求自我超越,行业史上首个20倍个股挖掘团队,期待并肩前行,迎接旅游投资的黄金十年! 




荣誉奖项:

在各大权威机构盈利预测准确性以及行业最佳选股排行中长年稳居前三

2016年新财富社会服务业最佳分析师第三名;

2014/15年新财富社会服务最佳分析师第四名;

2012/13年新财富社会服务最佳分析师第三名;

2010/11年新财富社会服务最佳分析师第二名;

2008/09年新财富社会服务最佳分析师第五名;

2012/13年连续获得福布斯中国最佳分析师20强,旅游行业唯一

此外,连年上榜金牛奖、水晶球、第一财经、今日投资、汤森路透等其他各种评选活动。

曾光:社会服务业首席分析师

zengguang@guosen.com.cn

浙江大学经济学硕士,2006年起从事社会服务业研究至今,

基本面研究造诣深厚,投资机会把脉精准。

钟潇:社会服务业资深分析师,CFA

zhongxiao@guosen.com.cn

厦门大学金融学硕士,2011年开始从事社会服务业研究。

张峻豪:社会服务业新锐分析师

zhangjh@guosen.com.cn

美国纽约州立大学金融硕士,2015年开始从事社会服务业研究




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